A España, y a la eurozona se les agota el margen de maniobra. La rebaja en la calificación de Moody’s a un escalón de bono basura, con previsión de otro posible recorte dentro de tres meses, significa que la moneda única no puede aferrarse a su estrategia caracterizada por la confusión. Más rebajas en el ráting podrían cerrar el acceso de España a los mercados de deuda, lo que representaría una enorme amenaza para la eurozona y para la supervivencia de la moneda única.

España puede considerarse afortunada por el hecho de que Moody’s se detuviera en la Baa3. La agencia de calificación ya había argumentado anteriormente que los países que dependían del rescate no deberían formar parte de la categoría de grado de inversión. España se ha salvado por tres motivos: porque todavía financia el gasto público en los mercados; porque cuenta con una economía diversificada y porque su paquete de rescate, hasta el 10% de su PIB, es muy inferior a los de Irlanda, Grecia y Portugal.

Sin embargo, las calificaciones de España están ahora en el punto en el que pueden desencadenar hechos que podrían agravar la crisis. Si la agencia DBRS recorta la calificación de España a la categoría BBB, y se está planteando una rebaja, la quita sobre la deuda pública española comprometida como colateral ante el BCE aumentará cinco puntos porcentuales.

Una quita mayor exigiría que los bancos comprometan más colateral, reduciendo aún más la liquidez. Los préstamos netos del BCE a los bancos españoles aumentaron un 9% en mayo, a 287.300 millones de euros.

Una rebaja a la categoría de bono basura sería grave, ya que España tiene bonos y pagarés pendientes de pago por valor de 600.000 millones de euros. Esto plantearía preguntas sobre la pertenencia de España a los principales índices de bonos, la mayoría de los cuales usan el umbral del grado de inversión para determinar si se cumplen los requisitos. La exclusión supondría un enorme problema: la salida de Portugal del Índice Mundial de Bonos Gubernamentales de Citigroup hizo que la rentabilidad de su deuda a 10 años subiera por encima del 15%, y no resulta fácil ver cómo recuperará el país su acceso al mercado.

No hay mucho que la propia España pueda hacer con respecto a su ráting. Es a la eurozona a la que le corresponde encontrar una forma de garantizar que su cuarta mayor economía puede financiarse a condiciones asequibles: la rentabilidad del bono español a 10 años coqueteó ayer con el nivel del 7%. Si no lo hace, la atención se centrará rápidamente sobre Italia, el tercer mayor mercado de bonos gubernamentales.

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